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ߣadmin      Դadmin      ʱ䣺2023-02-26

中信证券:继续坚守成长洼?提高半导体和″板块的配置优先级

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秦培景裘翔杨帆程?李世?/font>

€€杨家?联系人:徐广?/font>

€€2月以来小盘成长指数涨幅明显,主题炒作热度较高,在外部风险扰动增多的环境下,市场心态不稳定凸显,对扰动过度反应,市场依然延续去年黑天鹅多发环境下的思维惯€,随着基本面预期重构并上修,外部扰动并不会构成实质性影响,投资者将重新凝聚共识,短暂波动提供调增仓的良机,建议继续坚守成长洼地,提高半导体和信创板块的配置优先级€一方面,去年的经历和近期看短做短的交易特征下,市场共识尚未形成,市场心态不稳放大了近期扰动的影响;实际上,美国通胀黏€推升加息预期,但不改美元加息收尾的趋势;内外宏观流动€扰动增多,但对市场流动性实质影响有限€另€方面,国内宏观高频数据结构虽有分化,但€体仍延续正常修复的节奏,且房地产景气恢复将逐步传导,提升经济修复弹性;同时,政策预期已趋于理€,经济内生恢复动能增强,基本面预期还有上修空间,市场将重新凝聚共识,短暂的过度反应将很快得到修正€?/p>

€€市场心€不稳放大了短期扰动影响

€€而这些因素实质影响有?/font>

€€1)国内投资€心态不稳定,对近期扰动因素反应过度?/font>2022?0月A″进入全面修复通道?月以来小盘成长指数涨幅较大,活跃资金定价特征明显,且看短做短的交易偏多,部分热门板块也存在获利了结的诉求。在2022年经历诸多风险事件叠加之后,投资者依然延续了思维惯€,心€依然不稳,对近期内外风险扰动过度反应€A′要宽基指数近两周短期波动率和换手率都在提升,并且2月以来浮盈较多的光模块€AI、云计算、充电桩等概念股在最?个交易日出现明显回撤。实际上,近期偶发事件虽扰动中美关系,但双方均已释放降温″;中伊近日签署联合声明也是持续深化€一带一路€合作之举,地缘政治因素虽对市场有短期扰动,但边际影响正逐渐缓和?/font>

€€2)美国€胀黏€推升加息预期,但不改美元加息收尾的趋势?/font>美国2023?月CPI同比上涨6.4%,是2021?0月以来最低€,但环比上?.5%超预期;在能源价格反弹的背景下,1月PPI环比上涨0.7%同样超市场预期€€胀同比读数继续回落,但节奏变缓,黏性较强,下行路径将较为坎坷,这推升了市场对美联储加息的预期€截??8日,CME Fedwatch Tools显示3月加?5bps 概率81.9%,仍是最高概率,但加?0bps的概率在披露通胀数据的一周时间内?.2%快€上升至18.1%。美国本轮€胀中€薪?物价”传导势头未强化,€胀虽有黏€,但下行趋势相对‘定,我们预计美联储或?.25%左右暂停加息,年内降息概率相对有限€?/p>

€€3)内外宏观流动€扰动增多,但对市场流动性实质影响有限€?/font>国外方面,美联储加息预期上修影响了海外流动€预期,截至2?7日,10年期美国国€收益率从月初的3.39%反弹?.82%,美元指数从101.2反弹?03.9,人民币兑美元的在岸和离岸汇率均回落?.87附近。基本面相对优势是外资增配A股的主导因素,一致预期显示,2023年沪?00EPS增€?4%,明显高于标?00?%,沪?00%动€估值所处的分位在全球主要指数对比中也偏低,且相比内资,近期外资的心态和流入更稳定€国内方面,近期银行间市场流动€阶段€紧张,DR007数次达到2.3%左右,央行€过加量MLF和€回购方式平抑了波动。预″行今年依然会主动呵护银行间市场,创€平稳的流动性环境,且稳增长目标下后续货币政策仍有宽松空间€国内外宏观流动性预期的扰动对A″场流动€的实质影响有限?/p>

€€国内经济内生增长动能强化

€€数据披露将重新凝聚市场共?/font>

€€1)宏观高频数据结构虽有分化,但€体仍延续正常修复节奏€?/font>整体上,2023年春节后宏观经济复苏趋势与历史节后基本相同,但由于结构分化,机构对各类行业仍在密集调研中,市场短期依然缺乏基本面共识。交通出行方面,23个样本城市地铁客运量(MA7,下同)已修复至6849万人次,?019年同期增?2.4%,国内航班日度执飞数量已恢复?2000架次左右,恢复至2021年高位水平€生产端方面,基建相关领域稳步修复,但€度相对偏慢,石油沥青装置开工率环比略有降低;螺纹钢€工率温和提升,水泥磨机运转率提升且库容比略降低;汽车全钢胎开工率持续回升,已基本恢复?019年同期水平€?/font>

€€2)房地产景气恢复将€步传导,提升经济修复弹性€?/font>2023年春节后三周?4个城市二手房成交套数?022年春节后三周同比增长61.8%?023??0大中城市新房新建商品住宅价格环比下跌城市数由上月?5个减少为33个,二手房住宅价格环比下跌城市数?3个下降为57个€二手房成交的复苏有助于提振新房€售,预计新房的销售到二季度就会有明显的表现,中信证券研究部地产组预计2023年全国商品房€售金额和面积同比分别增长4.8%?.0%,房地产投资下降4.5%,新€工面积下?5%,竣工规模有望保?022年水平€?/p>

€€3)政策预期趋于理性,内生增长动能不断强化,基本面预期还有上修空间?/font>€方面,市场近期对政策预期已趋于理性,对两会和4月政治局会议再出台€量层面的强刺激政策的预期已明显降低。今年全国€两会€预″经济增€的目标可能设在5%左右,一般赤字率约为3%,新增专项€额度约4万亿元,转移支付规模高于10万亿元,€税减税规模€体或低?022年€另€方面,政策落地和高频数据将不断提振微观主体信心,凝聚市场共识,地产景气传导下,预?月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头,且近期的国内外数据也表明,美国经济衰€€时点推迟叠加或实现浅衰€€将一定程度改善出口预期€这些因素都有利于进€步增强市场对经济内生复苏的预期,市场将重新凝聚共识,短暂的过度反应将很快得到修正?/p>

€€把握配置良机,坚守成长洼?/font>

€€1)市场重聚共识后预计成长重估仍是主线?/font>如前€述,市场短暂波动放大缘于投资者心态,而非宏观政策的趋势变化或产品端的流动性风险,预计近期的内外扰动皆不构成实质€影响€首先,公募基金仓位依然处于高位,其整体赎回规模稳定,上周存量产品净赎回率为0.2%。其次,外资流入和心态整体平稳,上周北向配置型资金累计流?40亿元,交易型资金累计流出44亿元;海外资金对中国基金€申购率为0.2%,已经连续第七周保持€申购。再次,市场心€影响活跃资金加仓节奏,根据对中¤券渠道调研情况,2?7日中小私募仓位为78.3%,相比上周的79.3%下降,但后续随着市场风险偏好修复,相比历史类似时期还有加仓空间€最后,A″本面依然处于修复的€道中,且市场预期依然有上修空间,沪?00、创业板指€中?000的动态P/E仅处?010年以来的32%?1%?5%分位,€虑未来活跃资金再入场,预计成长重估依然是市场主线€?/font>

€€2)建议继续坚守成长洼地€?/font>投资者心态不稳定放大了扰动影响,短暂波动提供了调仓和增配的良机€配置上,建议继续坚守成长洼地,提高半导体和″板块的配置优先级。其中长期战略配置围绕能源€科€、国防和农业?font cms-style="font-L strong-Bold">“四大安€?/font>领域展开。其他品种方面,建议持续关注有一定业绩成长弹性€相对冷门并且已经开始受益于流动性修复的中小市€成长股,这些个股相对更多地分布?font cms-style="font-L strong-Bold">机械、环保€化?/font>等领域€同时,还建议关?023年业绩有较大同比改善空间的行业,如科€中的数字经济,医药中?font cms-style="font-L strong-Bold">药品耗材?font cms-style="font-L strong-Bold">器械,制造中?font cms-style="font-L strong-Bold">风光?/font>?font cms-style="font-L strong-Bold">机械?font cms-style="font-L strong-Bold">军工板块中细分材料和设备领域,地产链?font cms-style="font-L strong-Bold">家居、家?/font>等后周期品类。另外,创新?/font>或在今年接力CXO成为新的赛道型板块€?/p>

€€风险因素

€€疫情影响超预期;中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧;国内政策及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌冲突进€步升级€?/p>

€€《A股策略聚?0230219—把握配置良机,坚守成长洼地?/p>

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